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注册制亟待扫清“障碍”:或2015年实施

    2013-11-20 10:42    来源:第一财经日报 http://kuaixunshe.com

《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的公布,吹响了全面深化改革的“号角”,在多层次资本市场体系建设上,指明了股票发行注册制的改革方向。

11月19日,证监会主席肖钢在出席《财经》年会时表示,将坚定不移地推行注册制改革,真正地还权于市场和投资者。他同时指出,注册制改革不是登记生效制,证监会将加强信息披露的监管,以防垃圾股遍地。

一位接近监管层的人士日前对《第一财经日报》记者透露,A股市场股票发行注册制最快有望在2015年实施,初步时间表大概在2015年到2016年之间。他表示,注册制可能会涉及到与现行法律法规相抵触的问题,监管层有可能通过出台类似于“国九条”“国八条”的形式,通过国务院发文来规避这些限制,坚定不移地推进注册制。

何为“注册制”

股票发行注册制渐行渐近,而作为国际资本市场的“舶来品”,其核心理念是什么?

2001年3月,我国新股发行正式实施从审批制过渡到核准制,将政府推荐企业发行上市改为由证券公司选择、推荐企业发行上市。当时,时任证监会主席尚福林在评价发行改革时就提出了“总体布局,为推进核准制向注册制演进打基础”的概念。

究竟何为“注册制”?证券发行注册制又叫“申报制”或“形式审查制”,是指对于发行人发行证券,监管机构不作实质性审查,仅对申请文件进行形式审查,发行人在申报申请文件以后的一定时期内,若没有被监管机构否定,即可以发行证券。

在证券发行注册制下,监管机关对证券发行不作实质条件的限制,也不对证券发行行为及证券本身作出价值判断,其对公开资料的审查只涉及形式,不涉及任何发行实质条件。发行人需依法将应当公开的、与所发行证券有关的一切信息和资料,制作成法律文件并公之于众,并对其真实性、合法性、准确性负责,不得虚假陈述及重大遗漏。若发行人申报文件在一段时间内未被提出任何异议,待注册生效等待期满后,证券发行注册生效,发行人即可发行证券。

证券发行注册制是证券发行管理制度中的重要形态,也是目前很多国家普遍采取的证券发行监管方式。澳大利亚、巴西、加拿大、德国、法国、意大利、荷兰、菲律宾、新加坡、英国和美国等国家在证券发行上均采取注册制。

“低门槛”与“严监管”

美国法学家路易斯.D.布兰迪希有一句名言:“阳光是最佳的防腐剂,电灯是最有能力的警察。”注册制的理念即是如此,证券市场只要信息完全、真实、公开透明,市场机制与法律制度健全,证券市场本身会自动做出择优选择,管理者的唯一职责是保证信息公开与禁止信息滥用。

注册制使得境外上市门槛相对较低。例如同样是创业板,纳斯达克对盈利的要求远远低于国内创业板。

资料显示,纳斯达克对申报企业的要求为最近一年税前净利在75万美元以上,或最近三年其中两年税前收入在75万美元以上;若净资产不少于500万美元或上市后企业市值不少于5000万美元,则对盈利无要求。

相比较之下,中国内地创业板则要求申报企业最近两年盈利累计不少于1000万元,或最近一年净利润不少于500万元;营业收入不少于5000万元;最近两年营业收入增长率不低于30%。而在实际操作中,执行标准更高。

上海一家券商保荐代表人在接受记者采访时称,在承揽项目时,对创业板申报企业的要求则是每年净利润3000万元,否则内核都通不过。

如上所述,境外创业板的准入门槛非常宽松,外加注册制的特性,使其申请更为便捷。但与“低门槛”相比,注册制更加强调“严监管”,那些上市时包装业绩、谋求利益最大化的“坏企业”,则会面临灭顶之灾。

2011年初,对冲基金浑水公司(Muddy Waters)揭露在美上市的一些中国企业存在财务造假并做空,直接导致其中三家摘牌,引发中概股板块股价集体暴跌。

 在注册制可能会对现有A股市场的影响上,一家券商高层人士对记者表示,预计注册制会对创业板和中小板的上市公司股价产生一定的影响,尤其是那些没有业绩支撑的股票,则会出现大跌行情。他认为,现在一些完全没有业绩支撑的股票也有7~8倍市盈率,而香港资本市场则有很多不足一元钱的“仙股”。注册制的推行,有可能和国际资本市场接轨,出现以上行情。

此外,上述券商人士认为,在IPO停发的情况下,一些创业板上市公司利用发行时超额获取的募集资金大肆进行收购,以弥补其实际亏损的主营业务。而推行注册制后,更多中小企业“宁为鸡头,不为凤尾”,会拒绝被收购,自己上市。这会对现有的一些上市公司产生“双向压力”,一是竞争者会增加,二是原来靠收购维持的业绩将难以维持。但对投资者来说,从长期来看将是利好,证券市场也更能反映上市公司的真实价值。

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